Опубликованный отчет BLS показал, что приостановка дезинфляционного тренда в январе-феврале этого года в марте получила продолжение. Инфляция в месячном выражении осталась на повышенном уровне февраля +0,4% м/м (максимум с сентября прошлого года), консенсус-прогноз предполагал замедление до 0,3% м/м. В годовом выражении общая инфляция продолжила ускорение – до 3,5% г/г против 3,2% г/г в феврале и 3,1% г/г в январе (выше консенсус-прогноза 3,4% г/г). Более 50% в приросте индекса потребительских цен в феврале обеспечили рост стоимости бензина и платы за жилье.
Базовая инфляция (Core CPI), не включающая продукты питания и энергоресурсы и считающаяся более устойчивым показателем инфляции, третий месяц подряд остается на уровне +0,4% м/м (рынок ожидал замедление также до 0,3% м/м). В годовом выражении базовая инфляция осталась на февральском уровне 3,8% г/г (минимум за 3 года, но выше консенсус-прогноза 3,7% г/г).
Рост цен на бензин совпал с сохраняющейся повышенной инфляцией в услугах и пока нереализовавшимися ожиданиями ФРС по замедлению роста стоимости пользования жильем в структуре инфляции.
Данные по инфляции сейчас интересны рынку прежде всего с точки зрения ожиданий будущей траектории процентной ставки ФРС (ближайшее заседание пройдет 30 апреля-1 мая, и на нем рынок ждет со 100% вероятностью сохранения ставки на текущем уровне 5,25-5,5%). На прошлой неделе глава ФРС Дж. Пауэлл отметил, что недавние данные о приросте рабочих мест и инфляции оказались выше, чем ожидалось, но пока слишком рано говорить о том, являются ли более высокие, чем прогнозировалось, темпы роста потребительских цен в январе-феврале чем-то большим, нежели кратковременным скачком. Он подтвердил, что в базовом сценарии ставки могут снизиться позднее в этом году, но вновь подчеркнул, что это произойдет только тогда, когда «появится большая уверенность в том, что инфляция устойчиво снижается» до целевого показателя ФРС в 2%.
Данные по инфляции за март точно не прибавят ФРС такой уверенности. Если во 2П23 текущие темпы базовой инфляции составляли в среднем 0,2-0,3% м/м, и такая тенденция вполне устраивала ФРС, то ее закрепление на уровне 0,4% м/м никак не соответствуют устойчивому снижению к цели 2% в год. Как недавно отметил глава ФРБ Ричмонда Баркин, более половины потребительской корзины еще растет в цене темпами выше 3% в год, и это тоже не согласуется с приближением к цели по инфляции 2%.
Таким образом, до июньского заседания ФРС, на котором теоретически могло бы произойти первое снижение ставки в этом цикле, остается всего 2 ключевых отчета по рынку труда и инфляции. Скорее всего, даже в случае, если данные вновь развернутся в сторону дезинфляции (что пока маловероятно), это будет слишком короткая серия данных, чтобы убедить регулятор в том, что условия для снижения ставки уже созданы.
Устойчивость инфляции на повышенных уровнях в сочетании с сильным рынком труда, низкой безработицей – аргументы для ФРС дольше сохранять процентную ставку на высоком уровне. Ожидания рынка это учитывают - судя по фьючерсам на CME, после выхода данных оценка вероятности снижения ставки в июне рухнула с 50-60% до 23,8%, с вероятностью почти 74% ожидается сохранение ставки на текущем уровне 5,25-5,5% и даже (пусть пока совсем с небольшой вероятностью около 2%) появились ожидания ее возможного повышения. Преобладающим сценарием в ожиданиях рынка стало не более 2 снижений ставки до конца года во втором полугодии (до 4,75-5%), что даже более консервативно, чем медианный мартовский прогноз ФРС (3 снижения до конца года). Рынок отреагировал снижением американских фондовых индексов более чем на 1%, повышением доходности UST 10 в район 4,5%, заметным укреплением курса доллара и коррекцией рыночных котировок золота.
Ускорению общей инфляции способствовал продолжившийся рост цен на энергоресурсы (+1,5% м/м, в т.ч. бензин подорожал на 1,7% м/м, а без корректировки на сезонность – на 6,4%). Цены на продовольствие в марте выросли незначительно (+0,1% м/м; 2,2% г/г), но продовольствие вне дома (общественное питание) дорожает быстрее (+0,3% м/м и 4,2% г/г).
Основной вклад в базовую инфляцию по-прежнему вносит рост цен на жилье, месячные темпы роста цен остались на уровне февраля (0,4% м/м). Кроме того, вклад в базовую инфляцию внесли рост цен на страхование автомобилей (2,6% м/м и 22,2(!)% г/г), цены на одежду (0,7% м/м), медицинские услуги (+0,5%), транспортные услуги (+1,5% м/м). В то же время цены на автомобили снизились (новые -0,2% м/м, подержанные -1,1% м/м). В целом продолжается прежняя история – товары за исключением энергоресурсов и продуктов питания дешевеют (-0,2% м/м), услуги за исключением энергетики растут в цене повышенными темпами (+0,5% м/м, как и в феврале).
В годовом выражении около 60% базовой инфляции пришелся на рост цен на жилье (+5,7% г/г).
Хотя ФРС таргетирует не индекс потребительских цен (CPI), а ценовой индекс потребительских расходов (PCE), данные по CPI, поступающие раньше, безусловно учитываются при оценке ситуации с инфляцией.
